知名连锁超市，宣布退市

然而，2024年受电商低价件冲击及(jí)行业价格战加剧影响，韵达(yùndá)快递单票(dānpiào)收入下滑12.33%，导致公司营业收入增速仅7.92%。在这(zhè)一背景下，韵达2024年归母净利润为19.14亿元，仅达成考核目标的54.69%。

6月6日晚间，韵达股份（002120.SZ）发布公告(fābùgōnggào)称，公司2023年员工持股计划(jìhuà)第一个锁定期将于6月9日届满。

折价50%购买(gòumǎi)后仍只浮盈11%

公开资料显示，韵达股份在2022年通过集中竞价交易方式(jiāoyìfāngshì)回购700万股公司股票，占总股本的0.24%，累计耗资8824.97万元（不含交易费用(fèiyòng)），回购均价高达(gāodá)12.6元/股。

2023年，韵达(yùndá)股份将这批股票折价50%以6.3元/股的价格(jiàgé)将这些股票转让给员工持股计划。截至最新交易日，韵达股份的收盘价报7.02元，参与持股计划的员工目前(mùqián)浮盈约11.4%。公司设置大幅折价虽能起到激励作用，但实质上(shàng)似乎是以公司前期回购支出为代价，本质上或为用公司利润(lìrùn)补贴特定员工。

该持股计划(jìhuà)初始参与(cānyù)者包括公司四位副总裁、一位监事、一位董事会秘书以及(yǐjí)59名中层管理人员。最新公告披露，本次符合解锁条件的(de)激励对象共计53人，较(jiào)初始设立的65人有所减少。值得注意的是，虽然部分中层管理人员因离职丧失资格，但所有参与计划的高管目前均在任，且均按照持股计划足额认购。

数据来源：公司公告(gōngsīgōnggào)，新刊财经整理

在薪酬方面，韵达高管的年薪(niánxīn)较其他快递企业(qǐyè)略低，需要股权激励和员工(yuángōng)持股计划予以弥补。申通三位副总在2024年的平均(píngjūn)年薪超200万元，但是没有持股。韵达四位副总在同期的平均年薪为131万元，因此这可能(kěnéng)正是韵达推行员工持股计划的重要原因，希望通过股权激励弥补薪酬差距。

自去年以来(yǐlái)韵达股份股价持续低迷。这意味着(yìwèizhe)，高管们要想真正从持股中获益，必须切实提高公司经营效益，而非仅靠制度设计获利。

第一期考核(kǎohé)门槛形同虚设？

根据持股计划(jìhuà)安排，该计划采用分阶段(fēnjiēduàn)解锁方式(fāngshì)：首个解锁期为20个月(yuè)后可解锁50%份额，第二个解锁期为32个月后实现全部解锁。值得关注的是，公司在首个解锁期设置了"2024年净利润≥35亿元"或"业务量增速≥行业均值"的双重考核标准。

从业务量考核(kǎohé)维度来看，2024年韵达快递业务量同比增长(zēngzhǎng)26.14%，确实超过21.5%的(de)(de)行业平均增速，满足了考核要求。但需要指出的是，2022-2023年韵达业务量增速分别为-4.31%和7.07%，均显著落后于行业平均水平。这种低基数效应(xiàoyìng)使得2024年超越行业均值的考核目标较易达成，考核标准的实际约束力不强(qiáng)。

数据(shùjù)来源：公司公告，国家邮政局

在(zài)业绩考核方面，净利润预期与实际情况存在显著落差。在持股计划推出前，机构对韵达(dá)2024年归母净利润的平均预测值为33.67亿元，公司自身设定的35亿元目标也相对合理(hélǐ)。

然而，2024年受电商低价件(jiàn)冲击及行业价格战加剧影响，韵达快递单票收入下(xià)滑12.33%，导致公司营业收入增速仅7.92%。在这一背景下，韵达2024年归母净利润为19.14亿元，仅达成考核(kǎohé)目标的54.69%。

韵达在此前的(de)员工持股计划中提到对于归母净利润(jìnglìrùn)的考核目标要扣除(kòuchú)股份(gǔfèn)支付费用，不过财报显示2024年产生的当期股份支付费用为2894.74万元，对于归母净利润总额影响不大，因此韵达的员工持股计划在业绩层面仍不能达标。

个人层面的(de)考核似乎也(yě)有“水分(shuǐfèn)”。韵达在(zài)持股计划中设置了A、B、C、D四个考核等级，并对应不同的解锁比例。然而(ránér)令人诧异的是，在首期考核中，除3名因离职自动丧失资格的持有人外，其余所有参与者的考核结果清一色为"A"级，个人层面解除限售比例均达到100%。业绩大幅不及预期的情况下，员工考核却(què)集体"满分"，这种反常现象容易引发市场对考核机制严肃性的质疑。

该持股计划采用"或"逻辑的考核(kǎohé)标准设置，使得在净利润这一核心财务指标未达标(wèidábiāo)的情况下，仍可通过相对容易达成(dáchéng)的业务量指标实现解锁。这种制度设计客观上降低了激励约束的有效性，难以对公司管理层(guǎnlǐcéng)形成实质性的业绩压力。

根据持股计划安排，首个锁定期(qī)届满后，管理委员会将根据持有人会议授权出售所持股票(gǔpiào)。这意味着328.30万股（占总股本(gǔběn)0.11%）将进入流通市场，或对公司股价形成短期利空压力。

根据公司公告，第二期考核(kǎohé)要求为"2025年归母净利润≥36.5亿元(yìyuán)"或"业务量增速≥行业均值"。

看似考核要求与2024年相差不大，然而韵达在这之中却玩起了(le)“文字游戏”，在附注中表示第二个“行业平均增长率”，是指以国家邮政局(guójiāyóuzhèngjú)披露的(de)2023年度快递行业实现的业务量(yèwùliàng)为基数，2025年度快递行业业务量较2023年度实现的增长率。

从业务量增速来看，韵达(yùndá)(yùndá)股份(gǔfèn)2025年1-4月呈现出明显的波动特征。虽然2月份增速跑赢行业，但4月份已落后于行业平均水平，1-4月累计业务量同比增长(zēngzhǎng)20.28%。若以2024年为基准，韵达的累计增速与行业整体(zhěngtǐ)水平基本持平，全年能否持续超越行业均值仍存在较大不确定性。

值得注意的是(shì)，韵达(yùndá)在考核基期(jīqī)选择上采用了(le)更具(gèngjù)优势的2023年(nián)低基数。数据显示(xiǎnshì)，公司1-4月业务量较2023年同期大幅增长56.19%。由于2024年邮政快递行业统计口径调整，国家邮政局公布的2024年同比增速已按可比口径计算。经可比口径调整后测算，2023年同期行业实际业务量基数更高，导致1-4月行业整体可比增速为50.60%，略低于韵达的增速表现。这一基期选择差异，使得韵达完成业务量考核目标更为容易。

从业绩表现来看，韵达股份要实现2025年36.5亿元的(de)净利润考核目标几无可能。最新财报显示，2025年一季度公司(gōngsī)虽然实现营业收入9.26%的同比(tóngbǐ)增长，但归母(guīmǔ)净利润仅为3.21亿元，同比下滑22.15%。分析发现(fāxiàn)，在毛利率(máolìlǜ)和费用率保持相对稳定的情况下，业绩下滑主要源于非经营性因素：一方面，中长期资产处置损失增加3210万元；另一方面，长期股权投资收益同比大幅(dàfú)缩水43.36%。

若要达成全年目标，公司在剩余三个季度需完成33.29亿元的净利润(jìnglìrùn)，这一数字不仅远超市场预期，更是达到(dádào)2024年全年净利润（15亿元）的两倍有余。在当前经营环境下，如此高(gāo)的业绩增长要求显然缺乏现实基础，达标(dábiāo)可能性微乎其微。

韵达在员工持股计划中虽设置了双重考核标准，但(dàn)实行的(de)是“或”选项。虽然净利润目标几乎不可能实现，但基于(jīyú)特殊的基期选择，2025年业务量增速达标却相对(xiāngduì)容易，这使得净利润目标形同虚设，整个持股计划的激励效果大打折扣。